近年來，隨著LCD面板產業鏈向中國內地的梯次轉移，國內配套的液晶顯示模組廠商也迅速成長，市場競爭尤為激烈。受益于此，諸如亞世光電、秋田微、合力泰、超聲電子、經緯輝開等液晶顯示模組廠商均已上市，駿成科技也于近日向創業板提交IPO招股書。
近日，筆者在《【IPO價值觀】駿成科技近6年未獲發明專利 應收賬款高企增添IPO變數》一文中指出，近6年時間里，駿成科技沒有一件發明專利獲批，由于研發實力相對較弱，公司產品的競爭力不足，也導致駿成科技存貨余額以及應收賬款處于高位。
除此之外，筆者觀察發現，駿成科技實控人應發祥和股東薄玉娟是夫妻，兩人直接持有駿成科技57.49%的股權，且應發祥通過駿成合伙間接控制公司37.55%的股份，故夫妻二人合計控制公司95.04%的股份。股權集中必定會影響公司治理結構，凸顯內控風險。
而更值得關注的是，其在上市前夕連年分紅，三年四次分紅累計5491萬元。但轉頭卻募資1億元用于補充流動資金，不免引起“圈錢”質疑。
夫妻兩人控股超過95%，上市前解除對賭協議
招股書顯示，2009年7月16日，薄玉娟等14名自然人共同出資設立駿成有限。2015年8月，由駿成有限的全體股東作為發起人，將駿成有限整體變更為股份公司，此時，應發祥、薄余娟、駿成合伙分別持有駿成科技710.5萬股、710.5萬股、579萬股，持股比例分別為35.53%、35.53%、28.95%。
在駿成科技發展的過程中，其股權也經過了多輪增資和閃轉騰挪。截至招股書披露日，駿成科技的總股本由2000萬股增至5444萬股，其中，應發祥、薄余娟、駿成合伙、云暉六號分別持有股份數量為1,464.0135萬股、1,665.8072萬股、2,044.1794萬股、270萬股，持股比例分別為26.89%、30.60%、37.55%、4.96%。
值得注意的是，應發祥先生擔任公司持股平臺駿成合伙的執行事務合伙人，通過駿成合伙間接控制公司37.55%的股份。應發祥先生、薄玉娟女士系夫妻關系，二人合計控制公司95.04%的股份，為公司控股股東及實際控制人。
資本市場人士認為，股權集中、一股獨大被視為完善上市公司治理結構的絆腳石。特別是在民營企業中，如果實際控制人為某一自然人或者家族，企業治理結構弱點將更加突出。家族式企業在人力資源優化配置、建立合理的人才結構等方面存在弊端。家族成員之間容易通過控制董事會來影響企業的重大決策，有可能傷害其他小股東的權益。在聘用人員方面，容易“任人唯親”，在職工升職考量上，容易受道德影響優先給“有背景”的人升職加薪，可能導致其他人才的流失，對企業的發展造成不利影響。
結合駿成科技在人才任用方面的決策，不難看出，其風險已經出現。招股書顯示，在董事、副總經理、財務總監、董事會秘書、銷售總監、開發總監、計劃部經理、獨立董事、監事會主席等人才選用上，均由董事長應發祥提名。
除了應發祥、薄玉娟夫妻及駿成合伙之外，駿成科技其他股東只有云暉六號。2019年4月，云暉六號與駿成科技以及公司原股東簽訂增資協議及其補充協議，約定以人民幣8.60元/股的價格認購公司新增股份270萬股，增資總額為人民幣2,322萬元。前述補充協議同時約定，若駿成科技未能于2022年12月31日前成功在A股實現IPO，則云暉六號有權要求公司/或公司的實際控制人回購本次投資的股份，回購價格為增資總額2,322萬元附加年化6%的利息。
不過，到了2019年12月31日，云暉六號與駿成科技、公司原股東簽訂書面協議，約定自該日起解除上述補充協議，故上述補充協議約定的對賭條款失效。
一位專業投資人士表示，之所以會簽這份協議，一方面，是投資機構需要通過IPO退出，所以在入股時要求企業加快上市進程；另一方面，不管是企業經營還是最終上市，都帶有風險，背負一個對賭協議也是一種反向激勵。
“至于先簽后解除，還是和當前的監管方向有關。考慮到對賭協議一定程度上可能影響擬上市公司股權結構的穩定性，繼而被監管層提出質疑，為滿足發行條件的需要，很多公司會在申報IPO前與投資人簽署補充協議，無條件終止對賭條款。”上述投資人士表示。
連年分紅后卻募資“補血”
值得注意的是，夫妻兩人控股超過95%的風險已凸顯。自2017年起，駿成科技年年分紅，但正是這種IPO前夕大舉分紅，上市后又計劃募資補充流動資金的做法，讓業內對其募投項目的必要性產生懷疑。
招股書顯示，2017年至2019年，駿成科技先后共進行過4次現金分紅。2017年9月21日，駿成科技以股權登記日總股本2230萬股為基數，向全體股東每10股派發現金3.60元（含稅），共分配現金紅利802.80萬元。
同年12月31日，駿成科技以股權登記日總股本2230萬股為基數，向全體股東每10股派發現金4.484305元（含稅），送紅股6.672647股（紅股即股份公司在利潤分配時以股票股利的形式，給股東“送股”，增加股份公司和持權股東股份數的擴股行為），共分配現金紅利1,000.00萬元，股票股利1,488.00萬元。
2018年12月5日和2019年12月25日，駿成科技又向全體股東分別分配現金紅利1000萬元和1200萬元。三年四次累計現金分紅及股票股利合計5490.8萬元。
值得提及的是，截至本招股書簽署之日，應發祥、薄玉娟夫妻直接持有駿成科技57.49%，且應發祥通過駿成合伙間接持有駿成科技9.88%的股份，夫妻兩人合計持有駿成科技67.37%的股份。也就是說，在超過5490.8的分紅中，應發祥、薄玉娟夫妻拿走了3699萬元。
駿成科技連年分紅說明該公司“不差錢”，但是，該公司此次IPO募資5.5億元，卻將其中1億元用于補充流動資金。業內人士指出，駿成科技這種前手大舉分紅，后手就上市募資補充流動資金的“圈錢”行為，讓人們對其募投項目的合理性產生了質疑。
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