在武漢舉行的小米6X發(fā)布會(huì)上，雷布斯那句“小米硬件綜合凈利潤率永不超過5%”引得臺(tái)下一片沸騰。與之相對(duì)，宣布將近期赴港IPO的小米，面對(duì)的卻是對(duì)薄利政策憂心忡忡的投資者們。

　　小米趟進(jìn)資本的渾水之前，一切都存在未知的變數(shù)。比較有想象力的分析者認(rèn)為，小米此次IPO，可以達(dá)到2000億美元的估值，也有比較保守人士，認(rèn)為500億美元是小米該有的定位。小米究竟該值多少錢，這次IPO又會(huì)對(duì)小米產(chǎn)品帶來怎樣的變化，成為關(guān)注者思考的問題。

　　估值迷思：到底值多少

　　小米在招股書概覽中是這樣描述自己的：小米是一家以手機(jī)、智能硬件和IoT平臺(tái)為核心的互聯(lián)網(wǎng)公司。也就是說，小米將自己定義為互聯(lián)網(wǎng)公司，主推硬件和IoT平臺(tái)。這既是小米為自己下的定義，也是眾多分析者向小米估值發(fā)難的地方。

圖片來自微博用戶 @雷軍

　　眾所周知，小米憑借著智能手機(jī)硬件獲得了迅速的成長。截至今年5月2日，IDC剛公布的2018年一季度全球智能手機(jī)市場(chǎng)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，至去年Q4超越OPPO奪得的第四位，小米在今年地位穩(wěn)固，同時(shí)較去年同比增長高達(dá)87.8%，在全球總體下降2.9%的情況下逆勢(shì)大漲。

　　從賬面數(shù)據(jù)看，小米手機(jī)的銷量看似十分喜人，但這個(gè)數(shù)據(jù)的背后，小米機(jī)型的市場(chǎng)占比其實(shí)有一半以上來自于國際市場(chǎng)的貢獻(xiàn)，也就是近年來小米大力擴(kuò)展的印度和東南亞市場(chǎng)。

　　小米手機(jī)在這些海外市場(chǎng)中走量的多為低端紅米機(jī)型。和前面排名靠前的三星、蘋果、華為等廠商相比，后者的高端機(jī)型無論是國內(nèi)還是海外市場(chǎng)都有很高的認(rèn)可度，且占有率不低。反觀國內(nèi)小米MIX 2S還在繼續(xù)需要搶購的情況下，中低端機(jī)型基本上扮演著當(dāng)前小米手機(jī)的市場(chǎng)主力。

最新的小米旗艦仍然不能覆蓋多數(shù)用戶，供貨量不足是主要原因

　　所以在多定位的機(jī)型競爭當(dāng)中，小米手機(jī)還是缺少像iPhone、Galaxy S系列和華為Mate系列這樣的拳頭產(chǎn)品，單靠手機(jī)硬件為IPO估值做背書，懸之又懸。

　　小米招股書的風(fēng)險(xiǎn)因素當(dāng)中也有提及這個(gè)問題，截止至2017年年底，智能手機(jī)部分貢獻(xiàn)小米總收入的70.3%。當(dāng)智能手機(jī)銷量減少、價(jià)格下跌、或用戶喜好轉(zhuǎn)變、出現(xiàn)嚴(yán)重質(zhì)量問題，都會(huì)對(duì)高度依賴智能手機(jī)實(shí)現(xiàn)營收的小米將受到重大不利影響。同時(shí)，還有手機(jī)元件上漲的外界因素。風(fēng)險(xiǎn)在前，小米總不能一條路走到黑。

　　只走手機(jī)這條獨(dú)木橋，小米當(dāng)然不可能完成接近千億的估值，更不可能有投資者會(huì)為其買單。試圖突破自身局限的小米，在對(duì)自身的定義中也提到了兩個(gè)關(guān)鍵詞：智能硬件和IoT平臺(tái)。

小米生態(tài)鏈的基本構(gòu)成

　　沒錯(cuò)，如今的小米不只是一家手機(jī)廠商，它還代表了一個(gè)從硬件涵蓋到軟件的完整生態(tài)鏈。走進(jìn)小米體驗(yàn)店，從客廳的電視、掃地吸塵器、電磁爐，到臥室的小米筆記本、空氣凈化器……甚至床墊、枕頭，品種繁多。旗下子公司紫米、綠米、智米等一眾公司，仿佛葫蘆藤上幾個(gè)娃，各顯神通，組成“小米生態(tài)鏈”。

　　米家生態(tài)鏈產(chǎn)品延續(xù)了小米手機(jī)低價(jià)的策略，薄利多銷，因此米家產(chǎn)品成為了品牌電器之外的選擇。但這些“葫蘆娃”們也受到來自小米的肘掣，在定價(jià)權(quán)上，這些小米的子公司需要服從小米提供的指導(dǎo)價(jià)，并且利潤要和小米平分。它們的存在，無疑讓小米的估值更有“分量”，但一旦小米出現(xiàn)問題，“葫蘆娃”的日子就不會(huì)太好過。

　　而這些硬件如電視、機(jī)頂盒當(dāng)中，軟件層面的互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)成為硬件外的增值選項(xiàng)，如游戲、廣告、會(huì)員等業(yè)務(wù)。將這些價(jià)格看似不高的手機(jī)、家電外設(shè)，通過附加服務(wù)賦予更多的利潤空間。雷軍說自己“硬件綜合凈利潤率永不超過5%”，那是因?yàn)槭Ｏ碌腻X都在服務(wù)上賺了。

　　掌握了智能家居APP的入口，就等于成功掌握了用戶數(shù)量龐大的廣告分發(fā)渠道。小米的投資者們無不看準(zhǔn)這點(diǎn)。

　　但涉足耐用品的小米也并不是十拿十穩(wěn)，米家產(chǎn)品采用的的代工廠模式并不能提供很好的質(zhì)量保障。小米電飯煲剛上市時(shí)也有許多內(nèi)膽涂層脫落的反饋，帶來用戶的擔(dān)憂。所以小米LoT產(chǎn)品是不是真的靠譜，無論是消費(fèi)者還是投資者，在選擇小米前可能都要好好思考這個(gè)問題。

　　質(zhì)量問題雖然值得重視，但也抵抗不了低價(jià)帶來的吸引力。手機(jī)市場(chǎng)逐漸趨向飽和，小米不得不加快轉(zhuǎn)移戰(zhàn)略陣地的步伐。從小米招股書給出的數(shù)據(jù)不難看出，近三年來小米LoT產(chǎn)品的增長速度最為強(qiáng)勁，而智能手機(jī)業(yè)務(wù)的占比則逐年下降。2016年小米手機(jī)賣得并不是很好，但憑借著LoT產(chǎn)品的迅速崛起，小米在16年的業(yè)務(wù)收入勉強(qiáng)相較15年有所增長。

　　至于小米大力推行的互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)，在16年隨著硬件爆發(fā)后在17年迎來了比重的回落。廣告服務(wù)是小米互聯(lián)網(wǎng)收入的最大來源，這點(diǎn)幾乎每位MIUI的用戶都深有體會(huì)了。無論是大屏幕還是掌上設(shè)備，廣告投放的多少，直接影響到互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)在小米收入當(dāng)中的比重，這些廣告也是小米硬件得以保持低價(jià)的一個(gè)重要原因。

　　硬件、互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)、加上基于網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)的新零售模式，組成小米自稱“鐵人三項(xiàng)”的商業(yè)模式。

　　小米反復(fù)地強(qiáng)調(diào)自己不是單純的硬件公司，而是創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)的互聯(lián)網(wǎng)公司：“盡管硬件是我們重要的用戶入口，但我們并不期望它成為我們利潤的主要來源。” 但從招股書看來，小米營收高度依賴智能手機(jī)硬件銷售。

　　在2015、2016和2017年度，小米的智能手機(jī)業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)了80.4%、71.3%和70.3%的收入來源。而近年來發(fā)展勢(shì)頭迅猛的小米IoT生活消費(fèi)產(chǎn)品，收入由2016年的124億元增加了88.9%到2017年的235億元。顯而易見，手機(jī)業(yè)務(wù)+IoT等硬件業(yè)務(wù)占到總收入的90.8%，其它互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)的收入有多少也就不用分析了。另外，就目前情況看來，米家產(chǎn)品的熱賣似乎并不是因?yàn)樾∶椎?a href="http://www.nncyjs.com/zhuanti/XDa1uH" style="color:#4595e6;" target="_blank">物聯(lián)網(wǎng)有多好用或者LoT生態(tài)有多完善，而是因?yàn)楸阋耍?/p>

　　在當(dāng)前過度依賴硬件收入的前提下，小米將希望寄托于物聯(lián)網(wǎng)和互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)，擴(kuò)大收入來源。許多分析者對(duì)小米估值的判斷，都將物聯(lián)網(wǎng)所描繪的美好藍(lán)圖算在里面，有多少水分尚不得而知。小米到底是硬件公司還是互聯(lián)網(wǎng)公司？是否有可良性循環(huán)的商業(yè)模式？千億美元的的估值，待上市之后是否會(huì)變成泡沫？誰在裸泳，就要等大潮退去的一刻才見分曉了。

　　IPO后，小米還是米粉的小米嗎

　　小米的IPO之所以受到廣泛的關(guān)注，一方面是因?yàn)樗侵袊屡d互聯(lián)網(wǎng)公司中，難得一見的“獨(dú)角獸”，另一方面是因?yàn)椋∶资謾C(jī)已經(jīng)成為家喻戶曉的手機(jī)品牌，加上米家生態(tài)鏈的各式產(chǎn)品，不少消費(fèi)者在不知不覺中已經(jīng)成為了小米用戶。

　　那么在小米成功上市之后，會(huì)不會(huì)在產(chǎn)品上帶來什么變化呢？答案是否定的。

　　雖然從披露的小米招股書顯示，董事長兼CEO雷軍持股達(dá)到31.41%，但此次小米可能會(huì)成為港股首批“同股不同權(quán)”的上市公司，即一部分股票擁有超級(jí)投票權(quán)，決策占比會(huì)遠(yuǎn)高于普通股份，所以擁有公司近三分之一股份的雷軍，在上市后依舊是小米最大的“話事人”。

　　對(duì)于小米來說，成功IPO意味著進(jìn)入一個(gè)更廣闊的平臺(tái)，有更多資本的參與，小米的國際化策略不用再單打獨(dú)斗。進(jìn)軍東南亞等海外市場(chǎng)，在資本力量的推動(dòng)下，步伐會(huì)邁得更開。

　　產(chǎn)品方面，小米當(dāng)前也只有MIX系列在準(zhǔn)高端的行列競爭，雖然做工和性能都達(dá)到頂級(jí)的水準(zhǔn)，但海外的認(rèn)可度仍不如三星、華為、一加等廠商，銷量甚至不如紅米系列。所以成為上市公司之后，中低端的入門機(jī)型依舊會(huì)是小米手機(jī)在國內(nèi)外的主打。

　　同時(shí)，小米高性價(jià)比的路線，也帶來用戶忠誠度的問題，無論是米家生態(tài)鏈還是小米手機(jī)，其吸引用戶的主要還是來自于同級(jí)產(chǎn)品相對(duì)低廉的售價(jià)，所以一旦有更便宜的競品出現(xiàn)，原有的用戶就會(huì)選擇用錢包“投票”，用戶粘性與華為、OPPO這些擁有品牌凝聚力的廠商相比，略遜一籌。

　　無論上市與否，小米都還是那個(gè)雷布斯的小米，手機(jī)也依舊是那樣，便宜卻不好買，主流卻不出眾。距離真正沖擊高端市場(chǎng)，讓“小米”這個(gè)招牌可以為自家產(chǎn)品帶來溢價(jià)，是IPO狂歡后留給小米最大的一個(gè)問題。

　　結(jié)語

　　一場(chǎng)IPO，讓我們看到了兩個(gè)不同小米。一家是米粉眼中，陪伴自己成長終于修成正果的老朋友，依舊“發(fā)燒”的小米科技。另一家，是倍受投資者矚目的“獨(dú)角獸”，資本市場(chǎng)的新入者，互聯(lián)網(wǎng)公司小米。不知道在雷軍的眼里，如今的小米又會(huì)是一家怎樣的公司呢。

　　如何看待小米宣布IPO？我想一句老話最適合送給各位：投資有風(fēng)險(xiǎn)，入市需謹(jǐn)慎