光伏行業不缺新紀錄，這次是打破A股有史以來最高發行價。

媒體獲悉，12月7日，國內微型光伏逆變器龍頭禾邁股份（SH：688032）發布了《首次公開發行股票并在科創板上市發行公告》。公告稱，公司發行價格確定為557.8元/股，對應發行人2020年扣除非經常性損益前后孰低的攤薄后市盈率為225.94倍；發行股份數1000萬股，發行后總股本為4000萬股，實際募集資金55.8億元。

在此之前，A股新股最高發行價為292.92元，發行人為生物醫藥企業義翹神州（SZ：301047），禾邁股份公布的發行價約為其兩倍。按照科創板中一簽500股計算，中簽禾邁股份的投資者全額繳款金額高達近28萬元。

如此高的發行價背后，跟禾邁股份的企業規模和業務概念有密切關系。截止2021年三季度，禾邁股份的總資產約為8.51億元，其主要營收來源——微型逆變器在全球的市占率為1%。支撐禾邁股份高發行價和高市盈率的，主要是對其未來預期。

專攻細分領域

杭州禾邁電力電子股份有限公司成立于2012年9月，控股股東為杭開控股集團有限公司，實控人為邵建雄。

自成立之日起，禾邁股份便開始從事光伏逆變器等電力變換設備和電氣成套設備的研發、制造與銷售業務。主要產品包括微型逆變器及監控設備、分布式光伏發電系統、模塊化逆變器，以及高壓開關柜、低壓開關柜、配電柜等電氣成套設備。

2014年前后，國內能夠申請建設集中式電站的土地資源愈發稀缺，與此同時，首批戶用光伏試點獲得了不錯的效果，相關部門決策向全國推廣。2016年，我國提出“光伏扶貧”政策，分布式光伏成為民生工程選項。接連而來的政策支持，改變了光伏行業的發展趨勢，戶用光伏浪潮隨之到來。

在此期間，禾邁股份憑借面向分布式光伏市場的微型逆變器產品而逐漸崛起。招股書顯示，從2018年至2021年上半年，禾邁股份的營業收入分別為3.07億元、4.6億元、4.95億元、3.18億元（同比增長108%），持續保持增長；凈利潤同樣如此，同期分別為0.16億元、0.8億元、1.04億元、0.78億元（同比增長178.08%）。至2021年上半年，微型逆變器已占到禾邁股份總營收的52%。

媒體注意到，與業績相對的，禾邁股份的微型逆變器產品也在逐步提升，其市占率在國內長期保持第一，并積極走向海外市場。

禾邁股份表示，目前公司已成為微型逆變器細分領域具有一定技術和市場優勢的廠商之一，業務觸及美洲、歐洲、亞洲等多個區域。公司微型逆變器的功率密度、功率范圍、轉換效率、穩定性與環境適應性等方面在同類型產品中名列前茅，具備了與全球行業龍頭Enphase進行競爭的實力。

2020年，禾邁股份提出科創板IPO申請：擬發行股票數量不超過1,000萬股，且占發行后總股本的比例不低于25%。擬募集資金總額5.58億元，主要用于禾邁智能制造基地建設項目、儲能逆變器產業化項目、智能成套電氣設備升級建設項目及補充流動資金。

經過兩輪問詢后，禾邁股份于2021年7月30日成功過會。但誰都未曾想到，禾邁股份的股票發行定價，會刷新了A股有史以來的最高發行價紀錄。

逆變器潛龍

有分析稱，此次禾邁股份的股票發行價之所以高達557.8元/股，直接原因有以下幾點。

首先，從發行規模上來看，禾邁股份發行股份數為1000萬股，發行后總股本為4000萬股，公司整體股本較少。

其次，從估值來看，禾邁股份2018-2020年凈利潤分別為0.16億元、0.81億元、1.04億元，近三年復合增長率為186%。據計算，禾邁股份發行價對應的發行市盈率為214.32(扣非前)/225.94倍(扣非后)，對應2021年預計市盈率為113.84倍，對應2022年動態市盈率約為54倍。

與此同時，市場多數認為禾邁股份可以合理對標境外對手Enphase，該企業美股市值約為300億美金左右。

此外，從詢價情況看，諸多機構也對禾邁股份比較認可。媒體注意到，本次385個投資者管理的7760個配售對象參與詢價后，投資者報價集中度最高的三個價格分別為524.28、710.50、590.00元/股，發行人和主承銷商最終確定了發行價格557.8元/股。

實際上最為重要的，還是禾邁股份的未來成長性預期。

有分析指出，從下游光伏產業增長看，市場普遍預計光伏產業未來數年會保持20%左右的增速。

下沉至微型逆變器市場來看，目前美國出于安全性、防范火災風險的考慮，對戶用光伏組件的功率上限有明確要求，相較其他類型的逆變器，微型逆變器更符合相關標準，因此穩定占據一定市場份額。對此，行業普遍預測全球其他地區也會逐步提升此類安全性要求，因此未來微型逆變器市場的增長空間較大。

在此背景下，禾邁股份微型逆變器產品的性價比較高，具備全球競爭力，再考慮到國產替代進口的大方向，預期禾邁產品未來將會在海內外搶占更大市場份額。因此有分析認為，禾邁股份擁有200億元左右的市值較為合理。

對于未來成長性，禾邁股份自身也極有信心。其在招股書寫道：全球微型逆變器龍頭Enphase 的全球市場占有率約為 20-25%，公司市場占有率約為1%，仍有較大的增長空間。

“與此同時，公司作為微型逆變器領域具有一定技術優勢的中國廠商，在功率密度、功率范圍、轉換效率等方面實力皆可比甚至略優于全球領先廠商。當前業務正在處于快速發展階段，在未來有望成為與 Enphase 等龍頭廠商可比的公司。”禾邁股份表示。